Analisis Aliran Tunai Diskaun (Penilaian DCF)

Apakah Penilaian Aliran Tunai Diskaun?

Analisis aliran tunai terdiskaun adalah kaedah menganalisis nilai sekarang syarikat atau pelaburan atau aliran tunai dengan menyesuaikan aliran tunai masa depan dengan nilai masa wang di mana analisis ini menilai nilai saksama aset atau projek / syarikat sekarang dengan mengambil kira banyak faktor seperti inflasi, risiko dan kos modal dan menganalisis prestasi syarikat pada masa akan datang.

Dengan kata lain, analisis DCF menggunakan aliran tunai percuma syarikat yang diramalkan dan mendiskontokannya kembali sehingga tiba pada anggaran nilai sekarang, yang menjadi asas untuk potensi pelaburan sekarang.

Analogi Penilaian Aliran Tunai Diskaun (DCF)

Mari kita ambil contoh aliran tunai berdiskaun yang mudah. Sekiranya anda mempunyai pilihan antara menerima $ 100 hari ini dan memperoleh $ 100 dalam setahun. Mana yang akan anda ambil?

Di sini peluangnya lebih banyak daripada yang anda fikirkan untuk mengambil wang sekarang kerana anda boleh melabur sebanyak $ 100 hari ini dan memperoleh lebih dari $ 100 dalam masa dua belas bulan akan datang. Jelas sekali, anda menganggap wang itu hari ini kerana wang yang ada hari ini lebih bernilai daripada wang pada masa akan datang kerana keupayaan menjana pendapatannya (konsep nilai masa wang)

Sekarang, gunakan pengiraan yang sama untuk semua wang tunai yang anda harapkan dihasilkan oleh syarikat pada masa akan datang dan tolak sehingga tiba pada nilai bersih sekarang, dan anda dapat memahami nilai syarikat dengan baik.

• Peraturan praktikal menyatakan bahawa jika nilai yang dicapai melalui analisis aliran tunai terdiskaun lebih tinggi daripada kos pelaburan semasa, peluang itu akan menarik.
• Harap maklum bahawa analisis DCF memaksa anda memikirkan pelbagai faktor yang mempengaruhi pertumbuhan syarikat seperti margin pendapatan masa depan dan margin keuntungan, kos ekuiti dan hutang, dan kadar potongan yang banyak bergantung pada kadar bebas risiko. Semua faktor ini mendorong nilai saham dan dengan itu membolehkan penganalisis meletakkan tanda harga yang lebih realistik pada saham syarikat.

Dengan andaian anda memahami contoh stok DCF yang mudah ini, kami sekarang akan mengalihkan Contoh Aliran Tunai Diskaun praktikal dari Alibaba IPO.

Analisis Aliran Tunai Diskaun Langkah demi Langkah

Sebagai Banker Pelaburan profesional atau Penganalisis Penyelidikan Ekuiti, anda diharapkan dapat melakukan DCF secara menyeluruh. Berikut adalah pendekatan langkah demi langkah Analisis Aliran Tunai Diskaun (seperti yang dilakukan oleh profesional).

Berikut adalah tujuh langkah untuk Analisis Aliran Tunai Diskaun -

• # 1 - Unjuran Penyata Kewangan
• # 2 - Mengira Aliran Tunai Percuma kepada Firma
• # 3 - Mengira Kadar Diskaun
• # 4 - Mengira Nilai Terminal
• # 5 - Pengiraan Nilai Sekarang
• # 6 - Penyesuaian
• # 7 - Analisis Sensitiviti

Langkah # 1 DCF - Unjuran Penyata Kewangan

Perkara pertama yang memerlukan perhatian anda semasa menggunakan analisis aliran tunai yang didiskaunkan adalah menentukan tempoh ramalan kerana syarikat, tidak seperti manusia, mempunyai kehidupan yang tidak terbatas. Oleh itu, penganalisis harus memutuskan sejauh mana mereka harus memproyeksikan aliran tunai mereka di masa depan. Baiklah, jangka masa peramalan para analis bergantung pada tahap perusahaan beroperasi, seperti awal untuk perniagaan, tingkat pertumbuhan tinggi, tingkat pertumbuhan stabil, dan laju pertumbuhan kekal.

PENTING - Lihat panduan langkah demi langkah ini untuk Pemodelan Kewangan di Excel

Tempoh peramalan memainkan peranan penting kerana syarikat kecil tumbuh lebih cepat daripada syarikat yang lebih matang dan dengan itu membawa kadar pertumbuhan yang lebih tinggi. Oleh itu, para penganalisis tidak menyangka firma-firma tersebut mempunyai kehidupan yang tidak terbatas kerana fakta bahawa syarikat-syarikat kecil lebih terbuka untuk perolehan dan muflis daripada syarikat-syarikat besar. Peraturan ibu jari mengatakan bahawa analisis DCF digunakan secara meluas dalam jangkaan jangkaan pulangan lebihan syarikat pada masa akan datang. Dengan kata lain, syarikat yang berhenti menanggung kosnya melalui pelaburan atau gagal menjana keuntungan, anda tidak perlu melakukan analisis DCF selama lima tahun ke depan.

Ramalan dilakukan secara profesional menggunakan Financial Modeling. Di sini anda menyediakan model tiga penyata bersama dengan semua jadual sokongan seperti jadual susut nilai, jadual modal kerja, jadual tidak berwujud, jadual ekuiti pemegang saham, jadual item jangka panjang yang lain, jadual hutang, dll.

Mengunjurkan Penyata Pendapatan

• Di sini para penganalisis meramalkan pertumbuhan penjualan atau pendapatan dalam tempoh lima tahun akan datang, dengan mempertimbangkan bahawa syarikat akan menghasilkan lebihan pulangan dalam lima tahun ke depan. Selepas itu, para penganalisis mengira keuntungan operasi selepas cukai dan, pada masa yang sama, menganggarkan jangkaan CAPEX dan peningkatan modal kerja bersih sepanjang jangkaan.
• Oleh itu, pertumbuhan teratas atau pertumbuhan pendapatan menjadi andaian terpenting dalam Aliran Tunai Diskaun yang dibuat oleh para penganalisis mengenai aliran tunai masa depan syarikat.
• Oleh itu, untuk meramalkan pertumbuhan utama, kita perlu mempertimbangkan pelbagai aspek seperti pertumbuhan pendapatan sejarah syarikat, kadar pertumbuhan industri di mana syarikat beroperasi, dan pertumbuhan ekonomi atau KDNK. Banyak penganalisis menyebutnya kadar pertumbuhan dari atas ke bawah, di mana mereka pertama kali melihat pertumbuhan ekonomi, kemudian industri, dan akhirnya, syarikat.
• Namun, ada pendekatan lain yang disebut formula kadar pertumbuhan dalaman yang merangkumi pengembalian ekuiti dan pertumbuhan pendapatan tertahan. Oleh itu, kami akan mengambil gabungan kadar pertumbuhan, yang terdiri dari kadar pertumbuhan atas ke bawah dan kadar pertumbuhan dalaman, untuk meramalkan pendapatan masa depan.

Mengunjurkan Imbangan Duga

• Ramalan penyata kewangan tidak dilakukan mengikut urutan dalam Aliran Tunai Diskaun. Ketiga-tiga penyata saling berkaitan, dan anda akan dapati bahawa semasa anda membuat ramalan dari Penyata Pendapatan, anda mungkin perlu beralih ke Lembaran Imbangan dan kemudian ke Aliran Tunai, dll.
• Berikut adalah gambaran ramalan Lembaran Imbangan Alibaba

Mengunjurkan Penyata Aliran Tunai

• Anda tidak perlu memproyeksikan setiap item pada Penyata Aliran Tunai. Kadang-kadang menjadi mustahil untuk melakukannya kerana kekurangan data.
• Di sini hanya ramalan yang diperlukan dari sudut penilaian Aliran Tunai Diskaun yang diramalkan.

Langkah # 2 DCF - Mengira Aliran Tunai Percuma kepada Firma

Langkah kedua dalam Analisis Aliran Tunai Diskaun adalah mengira Aliran Tunai Percuma kepada Firma.

Sebelum kita menganggarkan aliran tunai percuma masa depan, kita harus terlebih dahulu memahami apa itu aliran tunai percuma. Aliran tunai percuma adalah wang tunai, yang ditinggalkan setelah syarikat membayar semua perbelanjaan operasi dan perbelanjaan modal yang diperlukan. Syarikat menggunakan aliran tunai percuma ini untuk meningkatkan pertumbuhannya, seperti mengembangkan produk `baru, membangun kemudahan baru, dan membayar dividen kepada pemegang sahamnya atau memulakan pembelian balik saham.

Aliran tunai percuma mencerminkan kemampuan syarikat untuk menjana wang dari perniagaannya, memperkuat fleksibiliti kewangan yang berpotensi dapat digunakannya untuk membayar hutang bersih tertunggak dan meningkatkan nilai bagi pemegang saham.

Kira FCFF adalah seperti berikut -

Aliran Tunai Percuma ke Syarikat atau Pengiraan FCFF = EBIT x (kadar 1-cukai) + Caj Bukan Tunai + Perubahan modal kerja - Perbelanjaan Modal

Setelah memproyeksikan kewangan Alibaba, anda boleh memautkan setiap item seperti yang diberikan di bawah ini untuk mencari Unjuran Aliran Tunai Percuma Alibaba

Setelah menganggarkan aliran tunai percuma untuk lima tahun akan datang, kita harus mengetahui nilai aliran tunai ini pada masa sekarang. Namun, untuk mengetahui nilai sekarang aliran tunai masa depan ini, kami memerlukan kadar diskaun yang dapat digunakan untuk menentukan nilai kini bersih atau NPV aliran tunai masa depan ini.

DCF Langkah 3- Mengira Kadar Diskaun

Langkah ketiga dalam Analisis penilaian Aliran Tunai Diskaun adalah mengira Kadar Diskaun.

Sejumlah kaedah digunakan untuk mengira kadar diskaun. Tetapi, kaedah yang paling tepat untuk menentukan kadar diskaun adalah dengan menerapkan konsep kos purata wajaran modal, yang dikenali sebagai WACC. Walau bagaimanapun, anda harus ingat bahawa anda telah mengambil angka ekuiti yang tepat dan kos hutang selepas cukai kerana perbezaan hanya satu atau dua mata peratusan dalam kos modal akan membuat perbezaan besar dalam nilai saksama syarikat. Sekarang, mari kita ketahui bagaimana kos ekuiti dan hutang ditentukan.

Kos Ekuiti

Tidak seperti bahagian hutang yang membayar kadar faedah yang ditetapkan, Ekuiti tidak mempunyai harga sebenar yang dibayar kepada para pelabur. Namun, itu tidak bermaksud ekuiti tidak menanggung kos. Kami tahu bahawa pemegang saham mengharapkan syarikat memberikan pulangan mutlak atas pelaburan mereka di syarikat tersebut. Oleh itu, dari sudut pandangan firma, kadar pulangan yang diperlukan dari pelabur adalah kos ekuiti kerana jika syarikat gagal memberikan kadar pulangan yang diperlukan, maka pemegang saham akan menjual kedudukan mereka di syarikat. Ini seterusnya akan merugikan pergerakan harga saham di pasaran saham.

Kaedah yang paling biasa untuk mengira kos modal adalah dengan menggunakan model harga aset modal atau (CAPM). Mengikut kaedah ini, kos ekuiti adalah (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).

Di mana;

• Re = Kos ekuiti
• RF = Kadar Bebas Risiko
• B = Beta
• Rm = Kadar Pasaran

Kos Hutang

Kos hutang mudah dikira berbanding dengan kos ekuiti. Kadar yang tersirat untuk menentukan kos hutang adalah kadar pasaran semasa yang syarikat bayar atas hutang semasa.

Demi kesederhanaan dalam konteks perbincangan, saya telah mengambil angka WACC secara langsung sebanyak 9%.

PENTING - Anda boleh merujuk kepada panduan WACC terperinci saya, di mana saya telah membincangkan cara mengira ini secara profesional dengan pelbagai contoh, termasuk contoh Starbucks WACC.

DCF Langkah 4 - Mengira Nilai Terminal

Langkah keempat dalam Analisis Aliran Tunai Diskaun adalah mengira Nilai Terminal

Kami telah mengira komponen kritikal analisis DCF, kecuali nilai terminal. Oleh itu, kita sekarang akan mengira nilai terminal, diikuti dengan pengiraan analisis aliran tunai terdiskaun. Terdapat beberapa cara untuk mengira nilai terminal aliran tunai.

Walau bagaimanapun, kaedah yang paling umum adalah dengan menggunakan kaedah kekal menggunakan Model Growth Gordon untuk menilai syarikat. Formula untuk mengira nilai terminal untuk aliran tunai masa depan adalah:

Nilai Terminal = Aliran tunai yang diproyeksikan tahun akhir * (1+ kadar pertumbuhan tak terbatas) / (Kadar diskaun-kadar pertumbuhan aliran tunai jangka panjang)

DCF Langkah 5 - Pengiraan Nilai Sekarang

Langkah kelima dalam Analisis Aliran Tunai Diskaun adalah mencari nilai semasa aliran tunai percuma ke nilai firma dan terminal.

Cari nilai sekarang aliran tunai yang diunjurkan menggunakan formula NPV dan formula XNPV.

Aliran tunai firma terbahagi kepada dua bahagian -

• Tempoh Eksplisit (tempoh yang dikira FCFF - hingga 2022E)
• Tempoh selepas tempoh eksplisit (pasca 2022E)

Nilai Semasa Tempoh Ramalan Eksplisit (tahun 2022)

Hitung Nilai Sekarang Aliran Tunai Eksplisit menggunakan WACC yang diperoleh di atas

Nilai Sekarang Nilai Terminal (melebihi 2022)

DCF Langkah 6- Penyesuaian

Langkah keenam dalam Analisis Aliran Tunai Diskaun adalah membuat penyesuaian terhadap penilaian syarikat anda.

Pelarasan pada penilaian Aliran Tunai Diskaun dibuat untuk semua aset dan liabiliti bukan teras yang belum diambil kira dalam Unjuran Aliran Tunai Percuma. Penilaian boleh disesuaikan dengan menambahkan aset yang tidak biasa atau mengurangkan liabiliti untuk mencari nilai ekuiti wajar yang diselaraskan.

Pelarasan Penilaian Aliran Tunai Diskaun Biasa Termasuk -

Sesuaikan penilaian anda untuk semua aset dan liabiliti, misalnya, aset dan liabiliti bukan teras, yang tidak diambil kira dalam unjuran aliran tunai. Nilai perusahaan mungkin perlu disesuaikan dengan menambahkan aset lain yang tidak wajar atau mengurangkan liabiliti untuk mencerminkan nilai saksama syarikat. Penyesuaian ini merangkumi:

Ringkasan Penilaian DCF

DCF Langkah 7 - Analisis Sensitiviti

Langkah ketujuh dalam Analisis Aliran Tunai Diskaun adalah untuk mengira analisis analisis sensitiviti hasil

Penting untuk menguji model DCF anda dengan perubahan andaian. Dua andaian terpenting yang memberi kesan besar terhadap penilaian adalah seperti berikut

• Perubahan dalam Kadar Pertumbuhan Tidak Terbatas
• Perubahan dalam Purata Kos Modal Berat

Kita dapat dengan mudah melakukan Analisis Sensitiviti di excel menggunakan DATA TABLE

Carta di bawah menunjukkan analisis kepekaan Model Penilaian DCF Alibaba.

• Kami perhatikan bahawa penilaian kes asas Alibaba adalah pada $ 78.3 sesaham.
• Apabila WACC berubah dari 9% menjadi 11%, maka penilaian DCF menurun menjadi $ 57.7
• Begitu juga, jika kita mengubah kadar pertumbuhan yang tidak terhingga dari 3% hingga 5%, maka penilaian DCF yang adil menjadi $ 106.5

Kesimpulannya

Sekarang kita telah mengetahui bahawa Analisis Aliran Tunai Diskaun membantu mengira nilai syarikat hari ini berdasarkan aliran tunai masa depan. Ini kerana nilai syarikat bergantung pada jumlah aliran tunai yang dihasilkan syarikat pada masa akan datang. Walau bagaimanapun, kita harus menolak aliran tunai masa depan ini untuk mencapai nilai sekarang aliran tunai ini.