Proses Penilaian Kredit

Proses penarafan kredit adalah proses di mana agensi penarafan kredit (lebih disukai pihak ketiga) mengambil butiran bon, saham, sekuriti atau syarikat dan menganalisisnya untuk menilai mereka supaya orang lain dapat menggunakan penarafan tersebut untuk menggunakannya sebagai pelaburan .

Dengan kata lain, ini adalah penilaian kemampuan peminjam untuk membayar kewajipan kewangannya dan kelayakan kredit seseorang individu, organisasi, dan lain-lain dapat dinilai dengan mempertimbangkan berbagai faktor yang perlu dipertimbangkan yang mewakili kesediaan dan kemampuan peminjam untuk menepati masa menunaikan komitmen kewangannya.

Penjelasan

Hanya ada dua cara syarikat mana yang akan membiayai perniagaannya - ekuiti atau hutang. Bahagian ekuiti struktur modal dapat diperoleh secara meluas dari tiga sumber: Promotor yang melabur dalam perniagaan, aliran tunai dalaman Syarikat yang bertambah selama bertahun-tahun kepada ekuiti, atau IPO (Penawaran Awal Awal) / FPO (Tawaran susulan-untuk-awam) untuk yang mana syarikat memanfaatkan pasaran kewangan yang berbeza.

Dari ketiganya, hanya langkah terakhir sumber ekuiti iaitu IPO / FPO memerlukan perhatian bank besar dan rumah broker, yang menangkap penilaian ekuiti syarikat dan mendorong prosesnya. Sebaliknya, sebarang bentuk pengeluaran hutang menuntut pengesahan dari proses penilaian kredit. Sudah tentu, hutang lebih murah daripada ekuiti, syarikat sering dan secara berterusan, mengeluarkan hutang (dan membayar semula yang sama akhirnya), yang bermaksud proses penarafan kredit syarikat memainkan peranan utama dalam meningkatkan hutang.

Mengapa Syarikat Memilih Penilaian Kredit?

Mari kita anggap bahawa Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (atau "Teva"), sebuah syarikat farmasi generik terkemuka di dunia yang berencana untuk menubuhkan unit pembuatan di AS untuk mengeluarkan ubat-ubatannya untuk pasaran AS. Untuk membiayai perbelanjaan modal ini, anggap Teva merancang untuk menerbitkan bon di pasaran AS atau pinjaman bank dari Morgan Stanley. Sudah tentu, pemiutang ingin menilai kemampuan Teva untuk melunaskan hutangnya (juga disebut sebagai kelayakan kredit syarikat). Dalam senario seperti itu, Teva mungkin meminta agensi penarafan kredit, kata Moody's untuk memberi mereka penarafan kredit, sehingga memungkinkan mereka mengumpulkan hutang. Syarikat yang tidak dinilai (menimbulkan ketakutan yang tidak diketahui oleh pemiutang) akan menghadapi masalah dalam meningkatkan hutang berbanding dengan syarikat yang dinilai oleh agensi penilaian kredit luaran.Peringkat kredit syarikat membantu pemiutang untuk menilai instrumen hutang syarikat dengan merujuk kepada jumlah risiko kredit yang akan diambil oleh pemiutang.

Di bawah ini adalah salah satu contoh penilaian Moody yang diberikan kepada Teva

sumber: Moody's

Kepentingan Penilaian Kredit

Sekarang mari kita faham apa yang dimaksudkan dengan penilaian kredit.

Penarafan kredit menentukan kemungkinan syarikat membayar balik hutang kewangannya dalam jangka masa yang ditetapkan. Penarafan dapat diberikan kepada syarikat tertentu, atau dapat juga masalah khusus.

Berikut adalah carta yang menggambarkan skala penarafan kredit dari agensi penarafan kredit global - S&P, Moody's, dan Fitch. Perlu diperhatikan bahawa penarafan dan penyelidikan agensi penarafan India ICRA, Crisil, dan India masing-masing adalah anak syarikat Moody's, S&P dan Fitch dari India. Penarafan jangka panjang biasanya diberikan kepada syarikat, sementara penilaian jangka pendek pada dasarnya untuk pinjaman atau instrumen hutang tertentu.

Penarafan teratas dalam carta di atas menandakan syarikat terkuat dari segi kewangan.
Penarafan jangka panjang dari Aaa ke Baa3 dalam kes Moody's dan begitu juga di S&P dan Fitch layak sebagai gred pelaburan, sementara syarikat yang dinilai di bawah Baa3 termasuk dalam kategori gred bukan pelaburan (yang mempunyai kebarangkalian kegagalan yang lebih tinggi).
Syarikat bertaraf pelaburan biasanya dicirikan oleh tahap leverage yang rendah (Hutang / EBITDA) dan permodalan (Hutang / Jumlah Modal), kecairan yang kuat (iaitu kemampuan untuk memenuhi tanggungjawab kewangannya), profil perniagaan yang kuat (dengan kedudukan terkemuka di pasaran masing-masing ), penjanaan aliran tunai yang kuat, dan kitaran rendah.
Sudah tentu, memandangkan risiko yang lebih rendah untuk meminjamkan syarikat bertaraf pelaburan, kos hutang bagi syarikat tersebut akan rendah berbanding dengan nilai bukan pelaburan.
Begitu juga, kos hutang lebih tinggi bagi syarikat yang diberi nilai Ba3 berbanding syarikat yang diberi nilai Baa3. Tidak ada titik untuk meneka bahawa syarikat bertujuan untuk penarafan peringkat pelaburan sehingga dapat mengurangkan harga di mana mereka dapat mengumpulkan pinjaman dari bank atau bon dari pasaran kewangan.

Proses Penilaian Kredit: Contoh Teva

Kembali ke Teva, yang mendekati Moody's untuk menilai penilaian kreditnya. Dengan penerimaan permintaan ini, Moody's memberikan penilaian kredit (biasanya melalui proses selama beberapa minggu) kepada Teva. Mari kita fikirkan beberapa faktor yang akan diteliti oleh Moody's untuk memberikan penilaian kredit kepada Teva.

Penganalisis pakar industri Moody akan melakukan proses penarafan kredit, analisis terperinci mengenai Teva berdasarkan faktor berikut:

Profil Perniagaan
Segmen Operasi dan Kedudukan Industri
Risiko Perniagaan
Analisis Prestasi Sejarah
Skala dan margin berbanding dengan rakan sebayanya:
Pemacu pendapatan dan margin pada masa lalu, dan kesinambungannya:
Keupayaan penjanaan aliran tunai:
Analisis kunci kira-kira dan profil kecairan:
Nisbah kewangan dan analisis rakan sebaya:

# 1 - Profil perniagaan

Perkara pertama yang akan dilakukan oleh penganalisis adalah memahami profil perniagaan Teva, persaingannya, produk teras, bilangan pekerja, kemudahan, pelanggan, dll.

# 2 - Segmen operasi dan kedudukan industri

Teva beroperasi dalam dua segmen luas yang terdiri dari: 1) portfolio ubat-ubatan generik (iaitu peniru ubat-ubatan yang mana patennya sudah habis masa berlakunya), dan juga 2,) saluran produk sederhana ubat pemula (yang mempunyai hak paten langsung).
Moody's akan menganalisis setiap segmen operasi dan kedudukan pasaran masing-masing. Teva mempunyai saluran produk generik yang kuat, yang memperoleh sebagian besar pendapatannya dari AS dan Eropah, dan memiliki posisi terdepan di pasar maju ini, yang sudah mendorong pertumbuhan generik.
Tindakan Obamacare di AS, yang meningkatkan liputan insurans warganegara AS benar-benar ingin memberi tumpuan untuk mengurangkan kos penjagaan kesihatan mereka, sementara pasaran Eropah juga bertujuan untuk mengurangkan kos penjagaan kesihatan (kerana keadaan makroekonomi yang sukar yang sedang berjalan), dengan meningkatkan penggunaan generik.
Oleh itu, kami percaya bahawa secara keseluruhan, Moody's akan melihat segmen generik Teva dengan baik.
Sebaliknya, segmen berjenama itu menghadapi persaingan dari generik (pasangkan paten tamat tempoh ubatnya). Sebenarnya, ubat terapi sklerosis Teva (penyakit yang berkaitan dengan pengerasan tisu) Copaxone, yang mewakili ~ 20% pendapatannya menghadapi risiko yang sama!
Satu versi ubat Copaxone sudah habis, yang bermaksud bahawa ubat generik yang lebih murah dengan jenama yang sama dapat dilancarkan di pasaran, sehingga mempengaruhi kedudukan pasaran Copaxone dengan ketara.

# 3 - Risiko perniagaan

Moody's akan melihat setiap segmen produknya dan juga melihat jenis portfolio masa depan (dicirikan oleh jenis perbelanjaan R&D mereka) yang Teva rancangkan untuk dilancarkan untuk menampung kerugian dalam penjualan ubat-ubatan yang sudah berakhir dalam portfolio berjenama.
Selanjutnya, pakar industri farmasi Moody akan menganalisis semua faktor khusus industri seperti litigasi di mana Teva terlibat dan materialiti mereka dari segi kemungkinan kesan kewangan, dan risiko pengawalseliaan dari segi pemeriksaan FDA AS terhadap kemudahannya ( perlu diketahui bahawa AS FDA menuntut amalan pembuatan kualiti tertinggi bagi syarikat farmasi yang menjual produk mereka di AS).
Selain itu, risiko penumpuan yang berkaitan dengan produk tertentu (di mana kesukaran dalam satu produk boleh memberi kesan kepada syarikat secara kewangan), pembekal tertentu (di mana masalah penawaran dapat mempengaruhi penjualannya), dan geografi tertentu (di mana masalah geopolitik mungkin timbul) dianalisis secara berasingan berdasarkan syarikat dan industri.

# 4 - Prestasi kewangan yang bersejarah

Dalam hal ini, seorang penganalisis akan menganalisis prestasi sejarah syarikat. Mengira Margin, Kitaran Tunai, kadar pertumbuhan pendapatan, Kekuatan Lembaran Imbangan, dll.

# 5 - Skala dan margin berbanding dengan rakan sebayanya:

Teva adalah syarikat generik terbesar dan salah satu daripada 15 firma farmasi teratas di dunia. Teva menjana pendapatan tahunan bernilai ~ USD20 bilion pada tahun kewangan berakhir 31 Dis 2015 atau "FY15", yang menunjukkan skala ekonomi syarikat yang tinggi.
Margin EBITDA Teva (~ 24% pada 2015 pada EBITDA ~ USD4.7 bilion) adalah antara yang tertinggi di dunia. Ini adalah topik perbincangan lain bahawa agensi penarafan yang berlainan dapat membuat pengiraan EBITDA yang berbeza bergantung pada sama ada mereka menyertakan atau mengecualikan caj litigasi (yang boleh dianggap beroperasi secara semula jadi sekiranya syarikat farmasi) atau caj penyusunan semula (yang mungkin benar-benar berterusan di sifat dan mungkin tidak masuk akal untuk dikecualikan dari EBITDA).
Bagaimanapun, kembali ke Teva, margin dan skala utama syarikat itu benar-benar dapat membantu memperoleh mata brownies hebat dari Moody's.

# 6 - Pemacu pendapatan dan margin pada masa lalu, dan kesinambungannya:

Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, masa berlakunya paten Copaxone akan mendorong pendapatan dan margin turun secara signifikan bagi syarikat tersebut pada tahun-tahun mendatang dan Moody's perlu menganalisis, bagaimana saluran paip produk masa depan syarikat akan menutup kerugian tersebut.
Namun, kami perhatikan bahawa Moody's akan memperoleh keselesaan daripada kedudukan utamanya dalam segmen generik.

# 7 - Keupayaan penjanaan aliran tunai:

Penjanaan aliran tunai syarikat dan kestabilannya adalah parameter penting untuk dilihat.
Aliran tunai Teva mestilah mencukupi untuk membayar hutang (iaitu pembayaran pokok dan faedah), CAPEX dan dividen.
Kami perhatikan bahawa syarikat yang mempunyai dasar mesra pemegang saham seperti nisbah pembayaran dividen yang tinggi (iaitu dividen / pendapatan bersih) akan kurang disukai oleh agensi penarafan kredit, kerana pemiutang lebih suka aliran tunai percuma digunakan untuk pembayaran hutang daripada dividen / beli balik saham

# 8 - Analisis kunci kira-kira dan profil kecairan:

Moody's ingin melihat jumlah wang tunai yang dapat dikeluarkan Teva, yang diperlukan untuk membiayai keperluan modal kerjanya (berkaitan dengan inventori produk menjelang pelancaran baru dan penerimaan dari farmasi).
Selanjutnya, Moody's akan menganalisis struktur hutang Teva dan profil kematangannya.
Hutang yang jatuh tempo dalam jangka pendek akan memerlukan lebih berhati-hati, kerana pembayaran pelunasan hutang sebenarnya dapat mempengaruhi kemampuannya untuk melakukan operasi dari hari ke hari dan juga dapat merugikan rancangan pengembangannya.
Teva mempunyai jumlah hutang sebanyak ~ USD10 bilion pada TK15, yang mungkin terdengar besar; namun, pada EBITDA USD4.7 bilion, nisbah leveraj kasar (Hutang kasar / EBITDA) mencapai 2.1x, sementara leverage bersih (Hutang kasar-Tunai / EBITDA) mencapai 0.7x rendah, yang menunjukkan relatif kuat profil kewangan.

# 9 - Nisbah kewangan dan analisis rakan sebaya:

Analisis nisbah adalah kaedah asas dan berkesan untuk membandingkan syarikat dalam industri yang sama.
Agensi penarafan biasanya akan membandingkan syarikat farmasi dengan skala yang serupa dengan profil perniagaan yang setanding dengan syarikat yang diharapkan dapat dinilai.
Oleh itu, Moody's akan membandingkan margin, leverage, nisbah liputan perkhidmatan hutang, liputan faedah (EBITDA / perbelanjaan faedah), dan penyesuaian (Hutang / (Hutang + Ekuiti)) Teva dengan pesaingnya (yang juga dapat dinilai oleh mereka) dan sampai pada anggaran kekuatan profil kewangan Teva.

Penilaian Kredit Teva

Moody akan menilai proses penarafan kredit, profilnya dan seterusnya penilaian Teva berkenaan dengan bobot yang berbeza yang diberikan kepada parameter yang berbeza seperti yang dijelaskan di atas (baik kewangan dan perniagaan). Sudah tentu, sekiranya keperluan itu timbul, Moody's juga dapat mengunjungi kemudahan pembuatan Teva dan bertemu dengan pihak pengurusan untuk melakukan usaha wajar (untuk menilai potensi komersial sebenar Teva). Untuk penilaian khusus isu, Moody's juga akan menganalisis kualiti jaminan yang diberikan oleh Syarikat untuk instrumen tertentu.

Kami perhatikan bahawa penilaian yang dibuat oleh Moody's dengan profil Teva yang melekat adalah A3 pada Apr 2015 .

Namun, kami perhatikan bahawa Moody's menurunkan Teva dengan satu kedudukan menjadi Baa1 pada Jul 2015 dan kedudukan lain menjadi Baa2 pada Jul 2016 .

Mari kita lihat apa yang mendorong Moody's menurunkan Teva dengan dua kedudukan dalam setahun.

The penurunan pertama adalah berdasarkan pengumuman Teva dalam Jul 2015 untuk mengambil alih perniagaan generik daripada Allergan untuk USD40 bilion.
Walaupun sebahagian daripada pemerolehan ini akan dibiayai oleh ekuiti, pemerolehan ini memerlukan Teva untuk mengumpulkan banyak hutang pada kunci kira-kira, yang membawa kepada nisbah leverage 4.3x berdasarkan proforma (iaitu termasuk EBITDA dan hutang yang diperoleh entiti).
Oleh itu, penurunan satu arah didorong oleh peningkatan risiko kewangan dan integrasi, kerana keberhutangan yang jauh lebih tinggi, namun juga mempertimbangkan peningkatan skala syarikat dengan pemerolehan tersebut.
The penurunan kedua didorong oleh selesainya pengambilalihan dan nisbah leverage proforma yang lebih tinggi 4.7x, serta hakisan jualan kerana paten, tamat daripada Copaxone.

Percanggahan Kepentingan Antara Agensi Penarafan dan Syarikat

Anda mungkin tertanya-tanya adakah konflik kepentingan antara agensi penarafan dan syarikat yang membayarnya untuk penilaian tersebut.

Mungkin kelihatan begitu, memandangkan Teva sebenarnya adalah sumber pendapatan dari Moody's. Bagaimanapun, agensi penarafan sebenarnya hanya memperoleh dari syarikat yang mereka menilai dengan teliti dan kritikal!

Walau bagaimanapun, bagi agensi penarafan, kredibiliti mereka sangat penting.

Sekiranya Moody's tidak akan menurunkan Teva berdasarkan peningkatan hutang yang ketara setelah pemerolehan perniagaan generik Allergan, ia akan kehilangan kepercayaan daripada pemiutang, dan tidak akan menilai pendapat Moody ke depan.

Setelah agensi penarafan kredit dilanggan oleh syarikat, mereka perlu memantau penilaian syarikat secara berkala berdasarkan perkembangan baru dalam syarikat (seperti yang dilihat dalam kes di atas dengan pengumuman pengambilalihan Teva), serta sebarang kemas kini yang berkaitan dengan industri (dalam kes Teva pharma), perubahan peraturan, dan rakan sejawat.

Kesimpulannya

Kesimpulannya, pemiutang sangat bergantung pada agensi penarafan kredit untuk memberi pinjaman pada harga tertentu untuk nisbah risiko-ganjaran. Oleh itu, agensi penarafan perlu memastikan kewajaran pendapat, pendekatan berwawasan elok untuk kemungkinan perkembangan pada masa akan datang, serta penilaian kredit yang tidak berat sebelah bagi syarikat yang sedang mereka menilai. Dalam pelbagai kes pinjaman korporat, bank-bank itu sendiri melakukan analisis kredit, kerana mereka mungkin tidak mahu bergantung pada agensi kredit luaran dan lebih suka membentuk pandangan mereka sendiri mengenai kredit syarikat. Namun, seperti yang terlihat dalam kes peningkatan NPA (aset tidak berprestasi) baru-baru ini di India, bank perlu lebih berhati-hati ketika memberi pinjaman kepada syarikat.