Pembayaran dalam Bon Jenis

Definisi Bayaran dalam Jenis (PIK)

Sekiranya faedah dilunaskan oleh penerbit bon melalui penerbitan bon tambahan dan bukannya pembayaran tunai, ia dikenali sebagai pembayaran dalam bentuk bon, oleh itu tidak ada faedah yang dibayar sehingga jatuh tempo bon dan jumlah faedah dibayar pada masa matang dan oleh itu ia mengurangkan beban pembayaran tunai penerbit hutang atau bon.

Penjelasan

Struktur Modal syarikat tidak kurang daripada papan kotak. Pelbagai kaedah pembiayaan tersedia untuk memenuhi keadaan dan juga keperluan syarikat. Kita semua tahu bahawa struktur hutang yang sederhana melibatkan pemerolehan kewangan diikuti pembayaran faedah dan pokok seterusnya pada tarikh yang telah ditentukan. Walau bagaimanapun, mengenai pembiayaan korporat, ini mempunyai lebih banyak lapisan yang ditambahkan kepadanya. Syarikat biasanya merancang untuk merancang struktur yang mudah pada aliran tunai, cekap cukai dan cukup fleksibel untuk mengambil kira kejadian yang tidak dijangka. Salah satu struktur hutang tersebut disebut "Payment-in-Kind" atau PIK.

Bon PIK adalah yang mana syarikat peminjam tidak membayar faedah tunai sehingga jumlah pokok dilunaskan atau ditebus. Daripada ini, pada setiap tarikh pembayaran faedah, faedah terakru dikapitalisasi. Ia boleh ditambahkan ke jumlah pokok atau mungkin '' dibayar '' melalui penerbitan nota pinjaman, bon, atau saham pilihan dengan faedah atau dividen yang dibayar dalam sekuriti. Sebenarnya, ini adalah bagaimana ia memperoleh namanya yang bermaksud pembayaran faedah dapat dilakukan melalui instrumen selain wang tunai. Perlu diperhatikan bahawa sekuriti yang digunakan untuk menyelesaikan faedah atau dividen pada umumnya serupa dengan sekuriti yang mendasari, tetapi pada banyak kesempatan, mereka mempunyai syarat yang berbeza.

Kembali kepada asasnya, pembayaran dalam bentuk tidak lain adalah bentuk hutang Mezzanine. Hutang Mezzanine adalah lapisan modal antara yang mempunyai ciri antara hutang kanan dan ekuiti yang dijamin. Ini adalah modal yang umumnya tidak dijamin dengan aset dan terutamanya dikeluarkan berdasarkan kemampuan peminjam (syarikat) untuk membayar hutang dari aliran tunai percuma. Pembiayaan Mezzanine biasanya lebih mahal daripada hutang senior, namun, ia lebih murah daripada ekuiti.

Contohnya

Mari kita fahami Pembayaran dalam Jenis dengan cara yang lebih mudah: Anggap syarikat mengambil pinjaman mezzanine dengan harga $ 20 juta dengan faedah tunai semasa 15% dan faedah PIK 4%, tanpa waran dan dengan tarikh akhir nota dalam masa 5 tahun . Selepas setahun faedah semasa, $ 3 juta, dibayar tunai mengikut syarat-syarat perjanjian, sementara faedah PIK $ 800,000, dibayar sebagai jaminan dan dikumpulkan kepada jumlah utama wang kertas, meningkat jumlahnya menjadi $ 20.8 juta. Ini terus dikompaun hingga akhir tahun kelima ketika pemberi pinjaman akan menerima pembayaran Bayaran dalam bentuk bunga secara tunai apabila nota dibayar pada masa matang.

Ciri PIK atau Pembayaran dalam Jenis

Ciri utama hutang PIK atau Payment-in-Kind adalah:

Apakah sebab-sebab mengambil Bayaran Dalam Jenis?

Kami tahu bahawa kebanyakan syarikat memilih Pembayaran dalam Jenis kerana kebebasan tertentu yang diberikannya. Mari kita menggali lebih jauh untuk memahami alasan terperinci untuk memasukkan hutang Payment-in-Kind (PIK) dalam struktur modal leveraged.

Peningkatan leverage

Instrumen hutang ini meningkatkan kemampuan pinjaman sebuah syarikat, yang memungkinkan mereka memanfaatkan struktur modal mereka tanpa menimbulkan terlalu banyak tekanan pada arus kas mereka.

Kelenturan

Pembayaran dalam hutang Jenis memberi lebih banyak fleksibiliti kepada peminjam berbanding dengan instrumen hutang lain. Ini seterusnya membolehkan mereka melindungi wang tunai untuk perbelanjaan modal lain, pertumbuhan atau pemerolehan anorganik atau untuk melindungi diri dari kemungkinan penurunan dalam kitaran perniagaan.

Acara tunai

Berkali-kali, PIK digunakan sebelum acara cash-out (misalnya, IPO atau pembubaran) untuk menjangka dan mengunci realisasi tunai dan melindungi '' terbalik '' untuk penaja ekuiti pada masa yang sama.

Sesuai untuk syarikat yang mempunyai kitaran operasi yang panjang

Bagi syarikat yang biasanya kekurangan wang dan mempunyai kitaran kehamilan yang panjang untuk produk mereka, Pembayaran dalam bentuk nampaknya merupakan bentuk pembiayaan yang paling sesuai. Mereka berpeluang meningkatkan operasi mereka dengan pembiayaan tambahan tetapi dengan aliran keluar tunai minimum.

Jenis Pembayaran dalam Jenis

Pembayaran dalam Jenis menampakkan dirinya dalam pelbagai bentuk. Walaupun konsep yang mendasari tetap sama, ada variasi kecil sesuai dengan situasi dan tujuan pembiayaan. Beberapa bentuk yang popular adalah:

# 1 - PIK yang benar

Kewajipan untuk membayar faedah (atau sebahagian daripada faedah) dalam bentuknya adalah wajib dan ditentukan dalam terma hutang. Ini sebenarnya PIK jenis vanila biasa.

# 2 - Bayar jika anda boleh

Peminjam (atau penerbit) seharusnya membayar bunga tunai sekiranya kriteria pembayaran terhad tertentu dipenuhi. Sekiranya syarat yang ditetapkan tidak dipenuhi kerana situasi seperti sekatan hutang kanan yang menghalang peminjam (atau penerbit) daripada memperoleh dana yang mencukupi dari anak syarikatnya yang beroperasi), maka faedah perlu dibayar dalam bentuk, biasanya pada kadar yang lebih tinggi daripada pembayaran tunai. Walaupun struktur PIK ini tidak dapat mengelakkan sekatan atau ujian pembayaran yang berlaku, sifat pembayaran tunai wajib mereka menurunkan fleksibiliti dan kecairan kewangan untuk penerbit.

# 3 - Holdco PIK

PIK tertentu mempunyai risiko tambahan yang dikeluarkan di peringkat syarikat induk, yang bermaksud bahawa mereka "diturunkan secara struktural" dan hanya bergantung pada sisa aliran tunai, jika ada, dari syarikat operasi untuk melayani mereka.

# 4 - Bayar jika anda mahu / PIK beralih

Peminjam (atau penerbit) boleh menggunakan budi bicaranya untuk membayar faedah untuk tempoh tertentu dalam bentuk tunai, dalam bentuk, atau dalam kombinasi kedua-duanya.

Nota togol PIK cukup banyak berlaku dalam struktur modal leveraged sebelum krisis kewangan pada tahun 2008. Ketika Leveraged Buyout (LBO) berada di puncaknya pada tahun 2006, struktur PIK-togol adalah inovasi terbesar. Biasanya, penerbit seharusnya memberitahu pelabur enam bulan lebih awal sebelum "menukar pertukaran." Sekuriti “PIK toggle” ini memberi peluang kepada peminjam untuk membuat pilihan. Mereka boleh terus membayar faedah bon, atau mereka boleh menangguhkan pembayaran sehingga bon tersebut matang, dan dalam prosesnya menetapkan kadar faedah yang cukup tinggi daripada kadar semula.

//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

Penerbitan nota PIK-toggle mencapai sekitar $ 12 bilion pada tahun 2013 - tahap tertinggi sejak krisis kredit pada tahun 2008 - namun jumlahnya hanya 4% dari jumlah penawaran, berbanding dengan 14% pada tahun 2008. Sebilangan besar dari mereka menyokong dividen dengan beberapa pembiayaan . Hanya satu yang berorientasikan LBO. Walaupun pasaran bon hasil tinggi AS keluar dari tempoh risiko pada akhir 2015 / awal 2016, itu hanya sebatas. Terdapat penerbitan togol PIK / PIK yang hampir nominal atau tidak sejak suku kedua 2015

Contoh Togol PIK

Neiman Marcus mempelopori trend bon PIK Toggle pada tahun 2005 ketika pertama kali dibeli oleh Warburg Pincus dan Texas Pacific Group. Diyakini bahawa TPG cukup khawatir dengan apa yang akan terjadi sekiranya peruncit Neiman Marcus terpaksa menghadapi kemerosotan ekonomi atau kerugian yang tiba-tiba disebabkan oleh dasar korporat yang salah. Kemudian mereka mulai merancang struktur yang tidak biasa di mana sebagian hutang yang ditanggung oleh Neiman Marcus akan digunakan untuk membiayai pembelian tersebut. Sekiranya peruncit menyaksikan perubahan yang tidak dijangka, ia boleh berhenti membayar faedah tunai dengan hutang $ 700 juta, dan sebaliknya, membayar jumlah yang lebih tinggi apabila bon tersebut matang pada tahun 2015.

Beberapa contoh PIK Toggle yang lain adalah:

Ini adalah saat yang sukar bagi Neiman Marcus ketika pemilik barunya, Ares Management dan Canadian Pension Plan Investment Fund, pada bulan Oktober 2013, mengeluarkan PIK sebanyak AS $ 600 juta untuk membiayai sebahagian pembelian AS $ 6 bilion. 

Sumber: Standard & Poor's / WSJ

Pakar berpecah pendapat mengenai keberkesanan atau kepraktisan hutang PIK Toggle.

 Peguambela mengatakan bahawa kadar faedah tinggi yang dilampirkan pada nota togel PIK memberi motivasi kepada peminjam untuk terus melakukan pembayaran faedah kecuali ada tekanan kewangan. Namun, di sisi lain, Kumpulan Komen & Data Leveraged S&P pernah berpendapat bahawa bon pertukaran PIK mempunyai faktor risiko yang mendasari kerana mereka berpotensi untuk membebankan pelabur dengan lebih banyak hutang dalam syarikat yang mengalami masalah kewangan dan wang tunai yang terhad dari mereka.

PIK dalam Pembelian Leveraged

Dalam pembelian leveraged, pinjaman PIK digunakan jika harga pembelian sasaran lebih tinggi daripada tahap leverage sehingga pemberi pinjaman bersetuju untuk memberikan pinjaman senior, pinjaman lien kedua, atau pinjaman mezzanine, atau jika ada aliran tunai terhad tersedia untuk membuat pembayaran pinjaman (misalnya kerana dividen atau sekatan berkaitan penggabungan). Ia tidak diberikan kepada sasaran itu sendiri. Biasanya, kenderaan pemerolehan, syarikat lain atau entiti tujuan khas (SPE) yang menerima pinjaman.

Sebagai praktik, pinjaman PIK dalam pembelian leverage membawa beban faedah dan yuran yang jauh lebih tinggi daripada pinjaman senior, pinjaman gadai janji kedua, atau pinjaman mezzanine dengan transaksi yang sama. Dengan hasil lebih tinggi daripada 20% setahun, pengambilalihan harus melakukan penilaian yang bijaksana bahawa kos mengambil pinjaman PIK tidak boleh melebihi kadar pulangan pelaburan ekuiti dalamannya.

Pada bulan Julai 2004, firma pembelian leveraj KKR membiayai semula pengambilalihan Sealy Mattress Company dengan nota bayar dalam bentuk (PIK) subordinat bernilai $ 75.0 juta jumlah pokok.

Bagaimana Pembayaran dalam Jenis bermanfaat bagi pemberi pinjaman atau pemodal?

Pemberi pinjaman menyusun pinjaman mereka dengan komponen faedah PIK apabila mereka ingin meningkatkan kepastian pulangan pelaburan mereka. Contohnya, apabila pemberi pinjaman berbeza dengan penyelidikan ekuiti atau syarikat pengurusan portfolio mengenai nilai ekuiti masa depan, mereka mungkin lebih suka menerima faedah tunai dan pembayaran Pembayaran dalam bentuk faedah daripada faedah tunai dan waran untuk membeli ekuiti. Nilai waran, semasa keluar, menjadi tidak pasti. Oleh itu, pulangan PIK yang disatukan secara kontrak nampak lebih menarik.

Bagi pelabur ekuiti swasta atau swasta, PIK selalunya merupakan strategi yang paling sesuai apabila seseorang ingin "mengunci" pulangan pelaburan. Sebenarnya, pemberi pinjaman ini lebih menyukai ciri PIK kerana bukan sahaja mereka mendapat keselamatan baru dalam syarikat portfolio tanpa menggunakan wang tambahan, tetapi ia menghasilkan kesan faedah yang bertambah, yang seterusnya meningkatkan pulangan pelaburan keseluruhan.

PIK berpangkat tinggi atas risiko yang mendasari

Kedudukan hutang PIK biasanya setelah hutang lain dalam struktur pembiayaan, yang mempunyai pilihan faedah bayar tunai. Melayan hutang dengan faedah dalam bentuk dan bukan tunai adalah premium - faedah PIK secara semula jadi lebih tinggi daripada faedah tunai. Ini dilakukan untuk memberi ganti rugi kepada pemberi pinjaman (atau pelabur) untuk melepaskan pilihan mereka untuk menerima faedah pembayaran tunai mereka sepanjang tempoh hutang. Sebenarnya, pemberi pinjaman harus menanggung risiko kredit tambahan dengan meningkatkan jumlah pokok pinjaman yang akan mereka terima ketika bunga terus terkumpul. Walau bagaimanapun, faedah dikompaun setiap tahun memberikan pulangan kompaun.

Kesimpulannya

Walaupun semua ini, PIK masih mempunyai permintaan yang konsisten, walaupun lebih rendah dari sebelumnya sebelum krisis kredit pada tahun 2008. Salah satu sebab utama mengapa pemberi pinjaman masih bersedia melabur dalam hutang PIK walaupun dicap sebagai hutang berisiko tinggi adalah kerana penerbitan yang berlaku selepas krisis telah dilihat secara bijaksana dan terkekang dalam penggunaan hutang ini oleh syarikat. Ini membawa kita ke titik penting bahawa walaupun terdapat banyak jalan untuk pembiayaan korporat, beberapa di antaranya seperti hutang PIK datang dengan gabungan fleksibiliti dan risiko yang unik, akhirnya keputusan peminjam dalam memilih hutang yang penting. Menangguhkan pembayaran faedah tunai mungkin terdengar menarik tetapi adakah syarikat akan selesa dalam penerbitan bon dan peningkatan pembayaran pokok adalah sesuatu yang memerlukan pengambilan keputusan yang bijak.